日前，中國(guó)儒意發(fā)布2022年全年業(yè)績(jī)公告。未來(lái)中國(guó)儒意是否會(huì)迎來(lái)行情？2023存在哪些投資機(jī)會(huì)？今天我們來(lái)聊聊這個(gè)話(huà)題。

(相關(guān)資料圖)

一、中國(guó)儒意2023主要投資看點(diǎn)

回顧過(guò)去一年，多數(shù)公司受到疫情升級(jí)、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大等多重負(fù)面影響，業(yè)績(jī)和股價(jià)都出現(xiàn)了顯著下跌。2023年伴隨宏觀(guān)環(huán)境的好轉(zhuǎn)，基本面和估值層面都有一定修復(fù)和擴(kuò)張的趨勢(shì)，因此旅游、消費(fèi)、影視等直接受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇板塊受到大多數(shù)機(jī)構(gòu)的推薦。

從更長(zhǎng)時(shí)間維度考慮，那些具備前瞻戰(zhàn)略布局的企業(yè)往往能憑借業(yè)績(jī)穩(wěn)定性、高增長(zhǎng)潛力，更容易有優(yōu)異的表現(xiàn)，領(lǐng)先行業(yè)復(fù)蘇。因此，這些公司是當(dāng)下值得關(guān)注的標(biāo)的。

1）受益行業(yè)復(fù)蘇，影視板塊大幅回暖上升趨勢(shì)確立

對(duì)于中國(guó)儒意所處的大文娛產(chǎn)業(yè)而言，疫情無(wú)疑是影響最大的因素：從供給端看，疫情影響了院線(xiàn)排片、影視作品拍攝等環(huán)節(jié)；從需求端看，疫情導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，進(jìn)而影響文娛產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)情況。

但正如前文所述，疫情防控政策的全面放開(kāi)，為影視行業(yè)回暖奠定了扎實(shí)基礎(chǔ)，影視行業(yè)困境反轉(zhuǎn)節(jié)點(diǎn)已至。

資料來(lái)源：2022-2023 年全國(guó)月票房及增長(zhǎng)率 ，銀河證券研究報(bào)告

2023年3月，中國(guó)內(nèi)地全月票房為19.07億元（單位人民幣，下同），同比2022年3月（當(dāng)月票房9.13億元）增長(zhǎng)108.87%，票房收入排名前三位的影片分別為儒意影業(yè)的《保你平安》5.56億元、《鈴芽之旅》4.31億元和《回廊亭》2.00億元。

資料來(lái)源：2023年3月電影票房前五排名

2）游戲政策紅利加速釋放，產(chǎn)業(yè)價(jià)值或迎重估

此前，游戲版號(hào)停發(fā)近一年，新游無(wú)法上線(xiàn)，嚴(yán)重阻礙行業(yè)發(fā)展。2022年4月，游戲行業(yè)終于恢復(fù)了版號(hào)發(fā)行，版號(hào)發(fā)行量也在穩(wěn)步增加，甚至進(jìn)口游戲的版號(hào)亦逐步放開(kāi)。此外，今年爆火的ChatGPT為游戲行業(yè)的技術(shù)發(fā)展提供助力。

國(guó)信證券分析師認(rèn)為，隨著游戲版號(hào)常態(tài)化，以及騰訊、網(wǎng)易等大廠(chǎng)旗下的多款重點(diǎn)游戲上線(xiàn)在即，2023年將成為國(guó)內(nèi)游戲市場(chǎng)需求端復(fù)蘇的一年。

目前游戲板塊估值仍處于歷史底部區(qū)間，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)內(nèi)游戲版號(hào)恢復(fù)的寬松監(jiān)管環(huán)境等消息釋放，游戲板塊存在著多重利好共振的機(jī)會(huì)，相關(guān)行業(yè)公司有望迎來(lái)二次成長(zhǎng)。

3）公司在疫后表現(xiàn)出較快的恢復(fù)水平與較強(qiáng)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)水平

目前，從公開(kāi)信息和公告來(lái)看，中國(guó)儒意在疫后實(shí)現(xiàn)較快復(fù)蘇，儲(chǔ)備項(xiàng)目陸續(xù)上線(xiàn)，并圍繞內(nèi)容穩(wěn)健開(kāi)展多元經(jīng)營(yíng)。

2023年，中國(guó)儒意儲(chǔ)備的多部影視劇作品將陸續(xù)上線(xiàn)。目前已于院線(xiàn)上映的《保你平安》票房表現(xiàn)亮眼，截至4月4日，票房已破6億，成為開(kāi)年電影市場(chǎng)的一大黑馬。儒意影業(yè)儲(chǔ)備的其它影視作品如《熱烈》、《大唐狄公案》《人間煙火》、《微暗之火》等今年也將陸續(xù)上映。

2022年，中國(guó)儒意上線(xiàn)了《亂世逐鹿》《傳奇天下》兩款游戲。其中三國(guó)策略卡牌手游《亂世逐鹿》， 由梁朝偉代言，上線(xiàn)當(dāng)日獲得「 App Store Today」推薦，名列免費(fèi)游戲排行第一，上線(xiàn)不到2個(gè)月流水就已破億。

同時(shí)，該公司計(jì)劃2023年暑期推出日本知名動(dòng)漫IP《鋼之煉金術(shù)師》改編的同名游戲，并于2023年底推出基于知名IP《仙境傳說(shuō)》推出的新作《仙境傳說(shuō)：愛(ài)如初見(jiàn)》。

4）充分發(fā)揮IP價(jià)值開(kāi)展多元經(jīng)營(yíng)，公司成長(zhǎng)潛力持續(xù)釋放

影視和游戲等均為IP的重要內(nèi)容載體，IP方也從未放棄過(guò)對(duì)二者的探索。中國(guó)儒意一直致力于精品內(nèi)容的研發(fā)和制作，擁有豐富的優(yōu)質(zhì)IP資源儲(chǔ)備。

Netflix于2021年宣布進(jìn)軍游戲領(lǐng)域，利用自身豐富的內(nèi)容儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)，將優(yōu)質(zhì)的影視 IP 游戲化?；谧陨睚嫶蟮挠脩?hù)基礎(chǔ)，Netflix推出游戲平臺(tái)，向訂閱用戶(hù)提供獨(dú)家、無(wú)廣告、無(wú)內(nèi)購(gòu)的游戲體驗(yàn)，以此增強(qiáng)用戶(hù)留存度。

為了提升影視產(chǎn)權(quán)的變現(xiàn)能力，公司順應(yīng)時(shí)代變化，開(kāi)始了影游聯(lián)動(dòng)的探索之路。從去年開(kāi)始，中國(guó)儒意在大股東騰訊技術(shù)優(yōu)勢(shì)支持下從游戲運(yùn)營(yíng)起步積累，后續(xù)將進(jìn)一步從更早期的游戲開(kāi)發(fā)階段介入，實(shí)現(xiàn)影視和游戲的同步開(kāi)發(fā)，豐富IP載體。

除了在游戲端發(fā)力外，中國(guó)儒意也在尋求跨界合作，不斷提升IP變現(xiàn)能力。2022年9月，中國(guó)儒意與亞洲海洋公園“一哥”海昌海洋公園,以及擁有《哆啦A夢(mèng)》《名偵探柯南》《蠟筆小新》等全球知名IP資源和領(lǐng)先版權(quán)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)的歐樺文娛，達(dá)成了為期3年的業(yè)務(wù)合作。

總的來(lái)說(shuō)，優(yōu)質(zhì)的IP孵化和運(yùn)營(yíng)能力奠定了中國(guó)儒意爆款I(lǐng)P長(zhǎng)線(xiàn)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)。通過(guò)細(xì)分領(lǐng)域探索多元經(jīng)營(yíng)，能延續(xù)了公司IP的長(zhǎng)期生命力，也讓公司營(yíng)收實(shí)現(xiàn)多元化。

二、中國(guó)儒意主要業(yè)務(wù)2023成長(zhǎng)性分析

中國(guó)儒意的核心業(yè)務(wù)板塊，主要包括流媒體業(yè)務(wù)——南瓜電影、儒意影業(yè)內(nèi)容制作收入和游戲收入三項(xiàng)。根據(jù)中國(guó)儒意2022業(yè)績(jī)公告披露，公司將過(guò)往可呈報(bào)分類(lèi)“互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)及相關(guān)業(yè)務(wù)”及“制造及銷(xiāo)售配件“合并為“其他業(yè)務(wù)“分類(lèi)，同時(shí)將“內(nèi)容制作及在線(xiàn)流媒體業(yè)務(wù)“轉(zhuǎn)換為“內(nèi)容制作業(yè)務(wù)“及“在線(xiàn)流媒體業(yè)務(wù)及在線(xiàn)游戲業(yè)務(wù)“兩個(gè)分類(lèi)。

這項(xiàng)最新的分項(xiàng)披露，也為我們分析預(yù)測(cè)提供了有效參考。

1）內(nèi)容制作業(yè)務(wù)

首先我們看一下中國(guó)儒意的內(nèi)容制作業(yè)務(wù)。

經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，該公司2022年收入13.19億元，同比下滑43.06%；分業(yè)務(wù)來(lái)看，作為核心板塊之一的內(nèi)容制作受疫情影響較大，2022年收入1.06億，相比上年收入大幅減少近11.91億。

近年來(lái)各種行業(yè)新規(guī)的出臺(tái)以及觀(guān)眾對(duì)作品質(zhì)量的要求不斷提高，以?xún)?nèi)容為核心的制片人中心制迎來(lái)更好的市場(chǎng)環(huán)境。儒意影業(yè)是國(guó)內(nèi)較早實(shí)施制片人中心制的企業(yè)之一，團(tuán)隊(duì)出品多部高品質(zhì)影視佳作，其制作實(shí)力得到市場(chǎng)驗(yàn)證。

因此，考慮到2023年疫情基本不再對(duì)影片排播造成影響，同時(shí)儒意影業(yè)公司制作團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富，待上市電影儲(chǔ)備充足，預(yù)計(jì)內(nèi)容制作業(yè)務(wù)將在2023年強(qiáng)勢(shì)反彈?？紤]到2021年，該公司有《你好，李煥英》以及《送你一朵小紅花》這兩部爆款大熱影片令當(dāng)年收益可觀(guān)，因此保守預(yù)計(jì)2023收入相比2021年的12.96億略有回落，有望達(dá)9億。

2）在線(xiàn)流媒體業(yè)務(wù)

對(duì)于流媒體業(yè)務(wù)——南瓜電影的收入主要來(lái)源于南瓜電影的會(huì)員收入。得益于消費(fèi)者日益增強(qiáng)的版權(quán)保護(hù)意識(shí)、持續(xù)推進(jìn)的正版化進(jìn)程、優(yōu)愛(ài)騰等平臺(tái)的大舉擴(kuò)張，觀(guān)眾的流媒體付費(fèi)習(xí)慣也在逐漸形成?！吨袊?guó)網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)發(fā)展研究報(bào)告（2023）》顯示，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)視頻付費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模約為1246.5億元，網(wǎng)絡(luò)視聽(tīng)用戶(hù)規(guī)模達(dá)10.40億，可見(jiàn)市場(chǎng)空間之龐大。

考慮到國(guó)家對(duì)影視版權(quán)監(jiān)管力度的加大，南瓜電影的版權(quán)收入將逐漸增加；同時(shí)儒意影業(yè)出品的口碑佳作以及騰訊視頻旗下的豐富版權(quán)充實(shí)了南瓜電影資源片庫(kù)，有利于吸引新用戶(hù)。此外，長(zhǎng)視頻行業(yè)的提價(jià)趨勢(shì)，也將持續(xù)提升南瓜電影的會(huì)員收入。

3）在線(xiàn)游戲業(yè)務(wù)

從中國(guó)儒意這一年的成果可以看到，影游聯(lián)動(dòng)確實(shí)對(duì)于豐富IP載體、拓寬內(nèi)容宣傳渠道、提升IP資源變現(xiàn)能力、延長(zhǎng)IP生命周期等有著重要意義。

2023年2月22日，中國(guó)儒意發(fā)布子公司北京景秀與騰訊簽訂2023年游戲合作框架協(xié)議的公告，與2022年年框中的建議年度上限金額在2022年-2024年分別為3億元、4億元和5億元，而2023年年框在2023年-2025年的數(shù)據(jù)均為10億元。

整體來(lái)看，2023年騰訊支持力度將逐漸增大。市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，騰訊一方面是繼續(xù)給中國(guó)儒意更多的產(chǎn)品來(lái)積累經(jīng)驗(yàn)，另一方面是中國(guó)儒意將得到更大的發(fā)行策略選擇空間，發(fā)行的產(chǎn)品數(shù)量在2023年可能迎來(lái)新爆發(fā)。此外，這是北京景秀向騰訊提供營(yíng)銷(xiāo)推廣服務(wù)，利用中國(guó)儒意在影視流媒體方面的積累，可以實(shí)現(xiàn)與游戲領(lǐng)域的業(yè)務(wù)串聯(lián)。

依靠騰訊的技術(shù)支持與渠道優(yōu)勢(shì)，公司的游戲業(yè)務(wù)增長(zhǎng)可期。未來(lái)，游戲業(yè)務(wù)有望成為中國(guó)儒意的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

中國(guó)儒意在線(xiàn)流媒體及在線(xiàn)游戲業(yè)務(wù)2022年收入11.64億元。在大環(huán)境不佳的背景下，今年該板塊收入仍相比上年強(qiáng)勢(shì)增收2.45億，可見(jiàn)游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。因此，預(yù)計(jì)線(xiàn)上流媒體及線(xiàn)上游戲業(yè)務(wù)將在2023年繼續(xù)增長(zhǎng)，收入有望進(jìn)一步提升至20億元。

三、中國(guó)儒意估值分析

回到大家最關(guān)心的問(wèn)題：中國(guó)儒意后續(xù)行情會(huì)怎么發(fā)展呢？

筆者認(rèn)為，隨著行業(yè)回暖、公司基本面向好，中國(guó)儒意今年業(yè)績(jī)大概率能強(qiáng)勢(shì)反彈，2023年業(yè)績(jī)或?qū)⒊錆M(mǎn)驚喜。綜上初步預(yù)計(jì)，2023年總營(yíng)收將達(dá)到29.5億元，并實(shí)現(xiàn)17.41億元的凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)59%的凈利率。

從基本面上看，若結(jié)合以上關(guān)于營(yíng)收和利潤(rùn)的預(yù)測(cè)，同時(shí)考慮中國(guó)儒意旗下影視制作的文化傳媒屬性以及流媒體的互聯(lián)網(wǎng)媒體屬性，我們從A股、港股、美股市場(chǎng)選取9家可比上市公司進(jìn)行對(duì)比?？梢院苤庇^(guān)地看到，中國(guó)儒意的市盈率在同業(yè)中是偏低的。參考可比公司33.57的中位值，給予公司33倍的PE估值。

按照當(dāng)前匯率（1人民幣≈1.1425港元）進(jìn)行轉(zhuǎn)換，中國(guó)儒意短期股價(jià)在2.96港元/股附近是比較合理的。如按前文預(yù)測(cè)的2023年業(yè)績(jī)展望進(jìn)行計(jì)算，預(yù)計(jì)中國(guó)儒意中長(zhǎng)期股價(jià)應(yīng)為6.55港元/股左右。

截至4月17日收盤(pán)，中國(guó)儒意股價(jià)為1.99港元/股，距離2.96港元/股和6.55港元/股分別有49%和229%的增長(zhǎng)空間。

綜上來(lái)看，中國(guó)儒意的發(fā)展動(dòng)能突出，考慮到影視、游戲等板塊的修復(fù)預(yù)期較強(qiáng)，伴隨著業(yè)績(jī)端持續(xù)驗(yàn)證成長(zhǎng)潛能，公司的估值反轉(zhuǎn)或?qū)⒅皇菚r(shí)間問(wèn)題。目前中國(guó)儒意已經(jīng)處于相對(duì)低估狀態(tài)。筆者認(rèn)為，接下來(lái)中國(guó)儒意有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的戴維斯雙擊，走出當(dāng)前價(jià)值洼地，打開(kāi)更大的成長(zhǎng)空間。

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