近些年來，全球市場可謂波詭云譎，全球沖突不斷，疫情反復(fù)無常，金融市場債務(wù)違約風(fēng)險也在持續(xù)加劇。在這樣的一個時代，我們希望可以通過客觀理性的長期主義視角和歷史啟示的深刻洞察，過濾紛擾的噪音，看破不確定性的迷霧，回歸投資的本真——長期主義。

(資料圖片僅供參考)

盡管A股的歷史不長，但在這不長的歷史內(nèi)A股也出現(xiàn)了許多十年十倍股。以史為鑒知興替，以史正人明得失。安信證券林榮雄團(tuán)隊的研報《做時間的朋友，與偉大企業(yè)共同成長》整理了A股數(shù)十年來的一些十年十倍股進(jìn)行了多維度的復(fù)盤和深入研究，為投資人的價值投資之路總結(jié)了不少啟示，以下是全文內(nèi)容：

啟示一：十年十倍股的兩種投資邏輯：從小到大和勇往無前

林榮雄團(tuán)隊指出，十年十倍股的投資邏輯主要有兩種，一種是從小到大，盈利持續(xù)兌現(xiàn)的高成長公司；另一種是勇往無前，高景氣賽道持續(xù)擴(kuò)張的公司。

前者以中國中免等公司體現(xiàn)，對中國中免而言，除2014及2015年外其公司本身的盈利增速均維持在20%以上。穩(wěn)定兌現(xiàn)的盈利增速給予企業(yè)股價持續(xù)向上的良好支撐，而穩(wěn)定的增長核心在于企業(yè)的競爭力以及可持續(xù)的盈利模式。后者以半導(dǎo)體行業(yè)的瑞芯微，新能源行業(yè)的隆基股份、陽光電源為例，其目前依然持續(xù)受益于賽道的高景氣，股價漲幅自啟動以來依舊保持在10倍之上。

啟示二：十年十倍股的捕捉就是等待低位的出現(xiàn)

從歷史經(jīng)驗來看，在不擇時的條件下，甚至是在2015年牛市頂點買入，十年十倍股依舊可以帶來年化30%以上的收益，這說明了對于公司質(zhì)地和產(chǎn)業(yè)趨勢的把握在重要性上是超越對市場頂部或底部的判斷的。

但對于牛熊周期鮮明的A股市場而言，低位擇機(jī)建倉可顯著提高收益率。例如在2013Q2的低位建倉持有至今，持倉收益的均值達(dá)到45.26%，在大跌后的2016Q1建倉，這個數(shù)值上升達(dá)到46.67%，而在2020Q1疫情爆發(fā)市場大跌時建倉則可獲得年化47.95%的收益率。由此可見，低估值才是保證十年十倍股最大的依據(jù)。

啟示三：十年十倍股最強的 Alpha 來自于滲透率和市場占有率

從行業(yè)整體發(fā)展歷程看，企業(yè)發(fā)展會從受益于“滲透率”的紅利期逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榛凇笆袌稣加新省钡母偁幤?，在兩階段內(nèi)均有十倍股誕生。前者以滲透率快速提升的增量紅利為主，而后者則為存量階段以進(jìn)入壁壘及利潤可持續(xù)性為關(guān)鍵。

在滲透率提升階段，主要為增量拓展的競爭，其中最核心的為增長，所需關(guān)注的為產(chǎn)業(yè)生命周期，成功關(guān)鍵在于產(chǎn)品差異，體現(xiàn)為對于研發(fā)和費用的投入。當(dāng)產(chǎn)業(yè)步入加速成長期，其于市場滲透速率將顯著提升，整體層面呈現(xiàn)出較好的營收及盈利狀況和強勢的市場行情體現(xiàn)。

在市場占有率階段，主要為存量博弈的競爭，其中最核心的為ROE，所需關(guān)注的為行業(yè)競爭格局，成功關(guān)鍵在于進(jìn)入壁壘和利潤可持續(xù)，體現(xiàn)為資產(chǎn)專用性和盈利波動性。

啟示四：十年十倍股的持有必然是對人性和長期主義的考驗

十年十倍股的投資過程中，最大的考驗來自于股價大幅下行的時候。從區(qū)間振幅漲跌情況來看，即便是十倍股，在區(qū)間內(nèi)也會經(jīng)歷令人難以忍受的回撤過程，這使得很多持有者很難堅持持有這些股票，需要投資者有足夠的耐心和信心，才能更好的面對公司的高回撤。

平均來看，這些十倍股的最大回撤都在70%~60%左右。因此，至暗時刻對于十倍股的堅守非常重要。在長期趨勢中持有時間對持有收益的貢獻(xiàn)呈現(xiàn)冪律分布，最終的收益率可能只由少數(shù)交易日決定，大部分時間都是在波動中韜光養(yǎng)晦和臥薪嘗膽，頻繁的換手反而會因小失大。

啟示五：消費行業(yè)十倍股特性：高ROE+龍頭優(yōu)勢+盈利穩(wěn)定性

高ROE：對于消費行業(yè)來說，相較于短期的業(yè)績增速，長期且穩(wěn)定ROE是更加重要的，這代表著企業(yè)護(hù)城河的深厚和競爭優(yōu)勢的持續(xù)性。這也是消費股投資者最關(guān)切的話題。

龍頭優(yōu)勢：消費行業(yè)中龍頭企業(yè)（大市值、機(jī)構(gòu)重倉）的馬太效應(yīng)尤為顯著，市場份額會不斷向龍頭集中，龍頭企業(yè)對上下游有更高的議價權(quán)，對消費者也可以建立其基于品牌的強大護(hù)城河。

盈利穩(wěn)定性：消費行業(yè)之中，又以盈利穩(wěn)定為王，主要體現(xiàn)在毛利率波動率和凈利率波動率較低，反映了企業(yè)穩(wěn)定的需求以及較強的成本控制能力。

啟示六：高端制造十倍股特性：高效能+強現(xiàn)金回流+利潤率穩(wěn)定

高效能：對于制造業(yè)而言，運營效能（周轉(zhuǎn)率）尤其是固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，直接決定了企業(yè)的資源利用效率以及在擴(kuò)張中持續(xù)保持生產(chǎn)效率的能力，在定價中處于核心地位。

強現(xiàn)金回流：現(xiàn)金流對于制造企業(yè)而言是生命線，較高的經(jīng)營活動現(xiàn)金流意味著企業(yè)供需匹配情況較好，盈利質(zhì)量較高，出現(xiàn)大規(guī)模壞賬和產(chǎn)能過剩風(fēng)險低，應(yīng)對風(fēng)險的能力也較強。

利潤率穩(wěn)定：主要涉及毛利率波動率和凈利率波動率兩個方面，上述指標(biāo)的低波動共同體現(xiàn)了企業(yè)穩(wěn)定的盈利能力和高效的內(nèi)部管理。

啟示七：周期成長十倍股特性：高增速+成本優(yōu)勢+短賬期（議價權(quán)）

高增速：周期成長股之所以從周期行業(yè)中脫穎而出，主要原因就是其擁有了跨越周期持續(xù)高增速，擺脫了均值回歸的約束，因此盈利增速是考察周期成長的核心指標(biāo)之一。

成本優(yōu)勢：周期成長行業(yè)的成本控制尤為重要，體現(xiàn)在兩個指標(biāo)上，第一是毛利率，第二是負(fù)債率。

短賬期：周期行業(yè)的商業(yè)模式中供應(yīng)鏈管理十分重要，企業(yè)對于供應(yīng)鏈的把控主要體現(xiàn)在凈營業(yè)周期（存貨、應(yīng)收、應(yīng)付周轉(zhuǎn)天數(shù)之和），這一指標(biāo)綜合反映了企業(yè)從采購付款到銷售回款的效率和議價能力。

啟示八：科技行業(yè)十倍股的挖掘：規(guī)模小+高效率+高增速

規(guī)模?。嚎萍夹袠I(yè)十倍股往往會經(jīng)歷一輪由小到大的快速上漲，在科技行業(yè)，小公司意味著更大的可能性和想象空間。

高效率：科技行業(yè)注重資產(chǎn)運作的靈活性，切忌攤子鋪太大，導(dǎo)致資產(chǎn)過重尾大不掉，較高的運營效率對于科技行業(yè)十分重要。

高增速：對于科技型公司而言，技術(shù)的進(jìn)步日新月異，想要獲得類似消費行業(yè)那樣穩(wěn)定的護(hù)城河是極其困難的，對于業(yè)績高成長階段的判斷尤為重要，科技行業(yè)十倍股的挖掘仍需落腳到景氣度。

好了，以上八條啟示是對于具體公司的總結(jié)。

十年十倍股并不是終局，可能是二十年二十倍股，五十年五十倍股，百年百倍股。雖然我們無法做到如此長期的預(yù)測，但是捕獲十年十倍股的本質(zhì)與以上并沒有太大差異，最好的結(jié)局就是陪著那些可能走向偉大的企業(yè)共同成長。